2010-6-3
徐以升：警惕全球大通缩
我们在5月28日转载了《在奥巴马着眼于新一轮刺激之际，美国货币供应正以1930年代的速度猛降》
（US
money supply plunges at 1930s pace as Obama eyes fresh stimulus
http://www.hbwar.com/news.php?id=2466）
文章指出美国货币存量2月份是14.2万亿美元。到4月份这三个月内降到13.9万亿。相当于年收缩9.6%。有分析人士指出这与金融衍生市场中大量金融衍生品在金融危机时要求变现成现金货币有关。但是正像2008年金融海啸爆发时一样，在通货紧缩问题出现之后，无限量的货币供应又会进一步注入金融系统。因此，通货紧缩只是短暂的。随后而来的是更大规模的通货膨胀。但5月份以来的这波全球股市大跌是主力资金撤离市场的表现，与此可能有一定的关联。也就是说，金融衍生品市场又在坍塌，市场急需套现。这个现象值得关注。在黄金白银市场上，也有巨大的纸黄金和纸白银（ETF）。当危机来临时纸黄金和纸白银也会被变现，即兑换成实物。而实物黄金白银一定短缺。所以黄金白银衍生品不保险。但金银实物应当是所有投资产品中最保险的一种。这已经并继续被事实所证明。黄金白
银的本质就是最可靠的钱。如果货币短缺了，那么货币的基础真金就更有价值了。货币不过是一个央行可以根据自己需要随意玩弄的数字而已。少了又怎样，电脑上多敲几个数字即可。多了倒是不太好办。
http://finance.stnn.cc/fin_op/201006/t20100601_1335134.html
《第一财经日报》日前发表文章，题为《警惕大通缩》， 作者为该报评论部主任徐以升，全文如下：
通胀，乃至恶性通胀，是当前中国市场认识全球经济和国际金融市场的基本判断，原因是欧美各国开动了印钞机。这个判断会得出很多推论，比如美元贬值、美元加息、投资股票、投资黄金
等。
笔者之前对这个逻辑深信不疑。但现在，我们发现事实似乎完全相反。通缩似乎比通胀的前景更为明显。这的确是值得大小投资者思考的大问题。在大通胀的整体舆论环境之下，本文想来论述一下这个完全相反的大通缩前景。
先看以下事实：
第一，5月中旬公布的美国4月份CPI数据，环比
-0.1%，预测为增长0.1%，这是2009年3月以来首次出现下降。美国4月份生产者价格指数PPI月率也是-0.1%。同时，美国4月核心CPI按
年率达到最近40年来最低。
第二，西班牙5月公布的数据显示，4月CPI年率为-0.1%，这是24
年来首度出现负值，也是欧元区经济体第一个录得负通胀率的国家。
第三，爱尔兰的通缩还在持续，4月份CPI为-2.5%，这是2009年
以来通缩的持续。
第四，尽管日本央行做了很大努力，但日本通缩还在持续中。OECD预计
2010年、 2011年未来两年其都不会走出通缩。
这类信息还有很多。在一个通胀的大预期环境中，通缩的事实正不断出现。
质疑的逻辑很简单。全球央行投放了如此巨量的货币，包括5月份以来欧洲央
行出台的7500亿欧元拯救计划，以及启动直接购买问题国家国债，为什么还是没有能阻止通缩呢？
4月以来，不仅是爆发债务危机的欧洲各国股票市场大幅下跌，连资本大量流
入的美国，其股票市场也是跌势。下跌同时还包括了全球大宗商品市场。这意味着，投资者已经转而认同了通缩的威胁，在采取措施规避通缩风险了。
问题是，这是为什么。
答案可能有以下三个：
其一，2009年至今各发达经济体的央行注资，并不直接投入市场，其链条
是“央行—银行等金融机构—市场”，而这个传导机制只到达了第一步，从央行到银行，而银行到市场的传导并未发生。
以美国为代表，其银行体系不仅惜贷，而是信贷余额持续下降，这意味着从市场收回资金。
其二，货币流通速度下降。根据费雪方程，是货币数量和货币流通速度共同决定货币供应量。以美元为例，2009年以来美元货币流通速度的确是在下降。
其三，全球金融市场的去杠杆仍在继续，尤其是美国此次通过的金融监管新法案将限制金融业自营交易，全球市场的债务和衍生品市场规模一直在下降，并且未来还将继续下降。和这个下降的量比起来，全球央行投放的几万亿美元，似乎只不
过是小填小补。
总之，央行投放到金融市场的货币，并没有形成市场真正的有效货币供给。美国货币供应量 M2完美地解释了这一点。根据美联储公布的美元M2数据，2008年年底，美元M2余额为8.24万亿美元，开始启动美联储购买美国国债的2009年3月
底，达到8.39万亿美元，而一直到2010年4月底，这个数字为8.48万亿美元。就是说这一年多以来，基本没有大的变动。尤其是从2009年10月至
今，美元M2余额呈现微跌微涨，甚至有的月份是负增长。
如果以美元M2余额增速来衡量，那问题就大了，出现这种情况要上溯到15
年以前。即便是互联网泡沫破灭和次贷危机乃至雷曼破产期间，美元M2增长都没有出现过这种格局。
如果说通胀最终是一个货币现象，那以美元衡量的通缩的到来，显然就不足为奇了。要知道，同期美国GDP还在增长，美国M2/GDP比例在继续下降。
当然，这一点中国和发达经济体完全不同，中国市场不存在金融衍生品市场的去杠杆，而银行体系的巨额放贷，则大幅放大了中国的M2增长率。人民币M2余额从2009年1月的不足50万亿元，到今年4月已超过了65万亿元，涨幅超
过30%。当然，这个涨幅大幅超过了同期GDP增长。
从多年的经验来看，美元M2余额紧缩、M2/GDP指标下降，是全球通缩
乃至全球金融危机（尤其是新兴市场危机）的最重要指标。
在以上论据的支持下，我们可以做出以下判断：在未来的大通胀发生之前，美国乃至世界似乎都逃不出一次大通缩；对投资者来说，需逃离资产、现金为王；而黄金的命运也将扑朔迷离。
来源：第一财经日报第一财经日报
编辑：张莉
