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聚焦次贷危机：感染全球经济的金融病毒 （part 2）
美林：美国银行500亿美元收购
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雷曼兄弟破产的同一天，美林CEO约翰·塞恩亲手将一家有着94年历史的投资银行送进了历史书。他以
500亿美元的价格将位列美国投行第三名的美林集团全部让出，接盘者为美国银行。这一收购价相比美林集团前日收盘价溢价70%，但只是美林一年前市值的
2/3左右，仅为该行2007年初市值顶点的一半。
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在过去15个月内，美林和雷曼兄弟都拥有数百亿美元的高风险、流动性不良的资产，资产负债表上债台高筑。受次贷危机影响，美林连续数个季度爆出最差财务纪录。最新财报显示，美林第二季度净损失高达47亿美元。
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曾在2003年投资中国建设银行的美国银行将成为全美最大的金融集团，美国银行持有的5890亿美元资产管理业务，将注入美林旗下BlackRock公司所管理的1.4兆亿美元的资产中。
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AIG：美联储“拯救” .
号称全球最大的保险集团AIG，除传统寿险和财险业务，还有大量的金融服务业务，包括飞机与设备租赁、资本市场与消费者融资、资产管理等等。直接让AIG触礁的就是“信用”。
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截至2008年6月30日，AIG的总资产为1.05万亿美元。由于持有大量的与次级债相关的保险合约，危机爆发以来，AIG与次级债相关的业务损失惨重，拖累AIG在前三个季度亏损已达到180亿美元。
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与贝尔斯登、美林、雷曼兄弟不同的是，后三者是投资银行，破产后涉及的多是法人机构、共同基金等，而 AIG在全球共有130家保单持有人。另外AIG因为其混业经营的原因还与多家商业银行有商业往来。9月16日晚，美联储向AIG伸出援手，提供850亿
美元贷款，同时也持有了AIG 80%的股权。
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房地美、房利美：政府接管 .
房利美和房地美是美国两个最大的房屋抵押贷款公司，持有价值美国整个房屋贷款（总额高达12万亿美元）的一半。受次贷影响，两公司资产状况急剧恶化，最终资不抵债。7月26日，美国国会同意政府对房利美和房地美进行援助，并“慷慨”承诺了3000亿美元救市资金。
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房利美成立于1938年，最初是一家政府机构，1968年成为私人股份制公司。为打破房利美的垄断，美国国会于1970年创设了房地美。两家公司从银行批发购买美国的优质住房抵押贷款，一方面，银行乐于将贷款抵押兑现，从而能进行更多的贷款；另一方面，两房公司低价购得优质房贷，成批打包生成住房抵押贷
款债券(MBS)再加价出售。
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两家公司自己 持有约1.5万亿美元的MBS，其余由公司担保出售给投资者，世界多国央行及金融机构持有总价值约1.5万亿美元的MBS。当某一笔MBS对应的借贷人不
能及时还贷时，房利美和房地美必须回购这些债务。不过，两名施救者不仅没能让住房市场出现回暖的迹象，反倒自身陷入危机，由美国政府实施了国有化。 （殷洁）
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“重伤”公司一览表（单位：美元）
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名称 行业地位 亏损情况 下场 .
贝尔斯登 美第5大投行 去年Q4亏8.54亿
摩根大通收购 .
美林 美投行第3名 Q2净亏47亿
美国银行500亿收购
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AIG
全球最大保险集团 前3季亏180亿
美联储850亿获80%股权
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房地美、房利美 美最大房屋抵押贷款公司 资不抵债 3000亿国有化
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聚焦次贷危机之 人物 .
格林斯潘“卖出期权”埋下危机种子？
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曾被誉为“世上最伟大央行行长”；低利率和放松管制从功绩变“罪名”
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今年4月份，当82岁的美联储前主席艾伦·格林斯潘断言“美国次贷危机五十年一遇”时，他还没有预料到
5个月后雷曼兄弟的“倒下”。9月14日，这家美国第四大投行不得不面对破产的命运，格林斯潘的心情恐怕也不好过，他甚至认为“美国正经历着百年一遇的危
机”。格林斯潘很难撇清与这场危机的关系。曾被誉为“世上最伟大央行行长”的格林斯潘在退休两年多后，没有想到对他的“清算”来得如此猛烈。经济圈传出疑
问：格林斯潘是次贷危机的罪魁祸首？低利率和放松管制这两项原本被认为其功绩的行为，亦瞬间成了“千夫所指”。
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最伟大的中央银行家 .
或许很少有人能够清楚记得美国20年来的历任总统，但艾伦·格林斯潘却在人们的心中担当了多年的“偶像”。
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美国的一家媒体在1996年总统大选时甚至说道：“谁当总统都无所谓，只要让艾伦当联储主席就行。”
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在1987年到2006年初，戴着黑框眼镜、少言寡语的格林斯潘执政美联储超过了18年，经历了4任总统，为美联储历史上第二长任期的主席。在他的履历表里，最显赫的功绩在于美国经济出现了创纪录的长达10年的持续增长。
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在面对纽约股灾、亚洲金融危机、科技股泡沫破灭以及“9·11”恐怖袭击事件等一系列重大危机时，格林斯潘正是运用宽松货币政策使美国股市出现了前所未有的大牛市。这段时期，失业率低至5.5%，通货膨胀率在3%以下，传统经济学认为难以两全的低失业率和低通货膨胀率竟然同时出现，美国出现了所谓的“零
通货膨胀型经济”。
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“格林斯潘的货币政策，他在任的时候，受到各界一致好评，美国政府、美国老百姓、美国华尔街都说他是有始以来最伟大的中央银行家。”中欧国际工商学院教授许小年评价说，但2007年的次贷危机最终把格林斯潘拉下了“神坛”。
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两项罪名被指“祸首” .
金融界反思此次华尔街金融风暴时，格林斯潘被列入了次贷危机“罪魁祸首”。有金融人士认为，正是当年颇有成效的宽松货币政策可能导致了房地产泡沫以及次贷危机的爆发。
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目前，对于格林斯潘的指责主要在两方面，一是在2001年至2003年，美联储为了减轻互联网泡沫破灭对经济的影响而降息太多。随后的加息步伐又太慢。低利率刺激了抵押贷款和过度消费，造成了房地产泡沫的膨胀。其二美联储监管太过松懈。央行降低了抵押贷款的标准，以至信用状况不佳的贷款人以极低的成本通
过贷款得以购买房屋，而在房产泡沫破灭时，这些人最终无法偿还贷款而破产。
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从这两项“罪名”中也不难发现，引起较大争议的还是格林斯潘任职的最后几年。面对科技股泡沫，再加上恐怖袭击事件，美联储充分动用了利率杠杆防止美国经济衰退。经过一年多加息，美联储又大幅度减息，基准利率从3.5%降低到过去近50年来的最低点1%。而
1%的低利率状态一直持续了一年，直到2004年6月再度加息。格林斯潘也为自己辩解，“纵观当时的情况，美联储作出的哪一次加息减息不是必要的呢？”
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不过，格林斯潘在《华尔街日报》发表的文章中也承认，他任职期间实施的低利率政策可能助长了美国房价泡沫。但他却认为次贷危机的真正根源在于全球经济扩张，正是一段时期以来全球经济前所未有的高速增长导致投资者低估了风险。
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放松监管：纵容过度金融创新？ .
事实上，一个更严重的情况或许在于美联储面对金融创新过度的“不作为”。房地产泡沫最终通过资产证券化等衍生金融产品把危机扩散到了全球。
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格林斯潘曾在接受电视台采访时表示，直到他任期快结束要退休的时候才意识到可能存在的危机。
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放松金融监管不能不说是格林斯潘一直推行的信条，而在克林顿政府时期经济自由也难免为此埋下了危机的种子。2000年12月15日下午，一项解除了对许
多复杂金融衍生品管制的法案获得了通过，交易商可以利用衍生商品，不用实际买进股票、外汇、大宗商品或抵押债等资产，就可押注这些资产的未来走势。
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美国的金融衍生品在这几年内也发展得“多姿多彩”，复杂程度甚至连“投资大师”巴菲特也弄不明白。
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在巴菲特看来，衍生工具是金融界大规模毁灭性武器。而格林斯潘当时则并不同意。2003年他写道，衍生商品分散了风险，因此缓和了网络泡沫破灭后2001年的经济衰退。“规管难免会约束市场，自由的市场最清楚该怎么做。”
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很多货币经济学家也提到了流动性问题。每逢金融市场震荡，格林斯潘领导的美联储均通过公开市场操作、贴现率的调整或者减息，缓解市场上的短期流动性紧缺。危机时刻的干预成为常规，市场于是形成预期，并戏称这样的政策为“格林斯潘卖出期权”，也就是碰上价格下跌不必惊慌，等格林斯潘“放水”，市场反弹时
再卖不迟。
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放水必然会形成积水，长期宽松的
货币政策终于造成流动性的泛滥。更为糟糕的是覆水难收，重新紧缩银根也无法消除过剩的流动性。自2004年7月到2006年7月，美联储连续17次加息也
难以挽回局面。中欧国际工商学院教授许小年质疑说，美联储为什么放出了这么多的衍生品？都是因为钱太多了，流动性过剩，银行拿这么多钱、保险公司拿这么多钱，总要寻求回报，于是就进入了以前从未进入的领域，承担更高的风险，获得更高的回报。（殷洁）
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聚焦次贷危机之史鉴 .
次贷风暴堪比1929年经济衰退？
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社科院金融研究所研究室主任殷剑峰称美已用金融工具将风险分散到全球 .
从目前看来，次贷风暴给华尔街带来的心理恐慌更为强烈。除格林斯潘发出次贷危机“百年一遇”的感慨，华尔街也普遍认为次贷危机甚于1987年股灾，堪比
1929年经济大萧条。相比之下，美国之外的学者却多认为次贷危机尚未影响实体经济，对次贷危机的影响判断“言过其实”。
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历史上著名的1929年经济大萧条从农产品价格下跌引发。据资料显示，由于农业一直没有从战后萧条中完全恢复，农民在此时期始终贫困，工业增长却达到50%，工人却没有增加。社会购买力的严重不足和社会财富分配不均导致了危机发生。
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当时美经济各部门都难逃衰退。数据显示，在1929年至1931年，有5000家银行倒闭，至少13万家企业倒闭，汽车工业下降了95%。到1933
年，工业总产量和国民收入暴跌了将近一半，商品批发价格下跌了近1/3，商品贸易下降了2/3以上；占全国劳工总数1/4的人口失业。大萧条时期持续10
年之久的失业率接近了20%，而在国际上通常将12％的失业率作为临界线。
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目前，尽管已发生了贝尔斯登被收购和房利美及房地美公司的清偿、雷曼兄弟破产、AIG陷入财务等危机，但到记者发稿时止，影响还仅限于金融行业。
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中国金融研究中心主任宋敏认为，华尔街投行在财务上的过于激进，直接导致了困境的生成。留意华尔街股市便可发现：和金融板块应声大跌不同，一些经济实体并没如人们所预期的那样出现股指大幅下跌。“金融危机所带来的油价下跌、利息下调，对于一些实体经济反而有支撑作用。”
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社科院金融研究所研究室主任殷剑峰也持同样观点，认为格林斯潘此言有点过分，此次次贷危机尚不及美国上世纪80年代储贷款协会大面积倒闭所造成的影响。
当时倒闭的金融机构数量远大于现在，而且对实体经济影响更大，此次的次贷危机美国通过金融工具已将风险分散到世界各地。
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美国著名分析家努里尔·鲁比尼指出，此次危机有可能让美国付出将近3万亿美元的代价，相当于美国GDP总量的20%以上，可能引发的第二阶段经济衰退也难以估计。对于美经济减速，意见少有不同。
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值得一提的是，美联储主席伯南克是研究大萧条的专家，他在2002年的讲演里说，美联储当年忽视了金融业困境，执意维持高利率，使得小危机演变成了大萧条。而相比当年政府的“无作为”，美联储和各国央行这次则通过注入大量流动性资金来解决资金紧张局面。
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聚焦次贷危机之蔓延 .
“次贷对中国的影响不可低估”
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北大中国经济研究中心主任周其仁提醒，我们要做好外需进一步收缩的准备。
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“今年是近些年来经济发展最困难的一年”、“国际经济形势复杂多变，国际金融动荡，全球经济明显减速，形势还可能进一步加剧，这些变化对我国的影响不可低估。”国务院总理温家宝本月20日如是说。一场发生在大洋彼岸的次贷风暴已成为全世界的共同话题，中国到底受到了多少影响？
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中资银行首当其冲 .
仿佛多米诺骨牌一样，美国著名金融机构纷纷倒下，中资银行无疑站在了这场次贷风暴的中国最前沿。
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目前为止，中资银行持有的两房相关资产为213亿美元，涉“雷”资产为7.2亿美元，这些都不足以使任何一家中资银行陷入绝境。但资本市场上，从今年5
月开始，中国银行股一路向下，上周最糟糕时，14只银行股中有9只跌破发行价，市盈率仅有10倍左右。金融股指数曾在５个交易日下跌逾20%。
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“美国次贷危机对中国经济的负面影响比原来预期的要小，中国一些金融机构的损失也完全在可消化范围内”、“中国不会发生次贷危机”，这是包括中国人民银行行长周小川、银监会主席刘明康在内的国内金融界人士和经济学家的普遍观点。
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中国银行董事长肖钢日前表示，雷曼破产不会对中国银行的资产和利润产生重大影响。
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但刘明康亦指出，中国金融业应从次贷危机中吸取教训。国内银行不应放低贷款门槛，在资产打包和产品证券化方面也要注意风险，不要将目光聚焦于短期高额利润，这些都会导致金融系统非常脆弱。
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宏观调控转向 .
虽然对中国未造成直接冲击，但中国经济却难以独善其身。美国经济衰退、人民币持续升值、通胀压力尚未完全消除，目前已有一些地区和行业增长速度出现回落。
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上半年，我国累计贸易顺差下降了11.8%，净减少132.1亿美元。最终导致我国沿海外贸加工中小企业濒临倒闭。据国家发改委中小企业司的数字，上半年我国已有6.7万家中小企业倒闭。7月上旬，决策层密集调研沿海省市的企业，经济增长压力凸显。
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8月初，政府开始做出调整，将我国宏观经济调控目标由双防调整为一保一控，保证经济的平稳发展，控制物价过快上涨。此后，央行调增信贷额度放松货币政策，增加市场的流动性，特别是缓解中小企业、涉农企业的压力。9月15日央行6年来首次降息，9年来首次下调存款准备金率，双率齐降成为货币政策进一步放松最为明显的信号。
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北京大学中国经济研究中心主任周其仁提醒，美国这场危机有从金融业向实体经济传导的可能，我们要做好外需进一步收缩的准备。
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“如果经济形势进一步下滑，央行肯定还会有第二次、第三次降息。”中国社科院金融研究所所长李扬说。
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中国加入救市大军 .
大洋彼岸的次贷风波持续升级，到9月份已先后有10家美国金融机构倒闭，恐慌的情绪飞跃太平洋，蔓延到中国。
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9月15日，华尔街投行雷曼兄弟申请破产消息传出，各国央行联手注资1800亿美元，中国央行15日傍晚就立即宣布下调贷款利率和存款准备金率。“宏观
经济的进一步下滑趋势使得央行采取措施有了必要，央行希望给社会一个明确的信号，而雷曼破产也是央行迅速出手的重要原因。”参与这次双降决策过程的李扬表
示。
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但市场对该信号并不买账。政府不得不再次出手，直接救市。9月18日晚7点，“证券交易印花税改为单边征收，税率保持1％。”、“汇金公司增持工中建三家银行的股票”、“国资委宣布支持央企增持或回购股票”三剑齐发，这样大规模的救市前所未有。
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9月19日，沪深两市所有个股都封于涨停板，2000点失地瞬间收复，A股市值一日飙升一万亿元，A股绝处逢生。
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但这似乎并没有结束，多数经济学家都认为，利好政策才刚刚开始。“虽然现在的市场走势轰轰烈烈，但基础确实不扎实，政府救市的措施应该持续。”申银万国
首席分析师桂浩明认为。摩根大通亚太区董事总经理龚方雄判断，中国将在税收和财政方面出台更多的刺激政策，力度不会比亚洲金融危机时期小。（苏曼丽）
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分析 .
金融亏损全球买单 .
“垃圾债券”被称为有毒的金融创新
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追踪本次危机，首先是美国的贷款机构把钱贷给了本国没有偿还能力的人，未从根本上保障基本资产的质量，为日后的危机埋下了祸根；其次，投资银行等金融机构以“金融创新”的形式把这些次级债打包在国际金融市场上出售，而大的国际评级公司给予这些“垃圾债券”
非常高的评级，美国监管当局没有加强对评级机构及中介机构的管理，任其欺骗全世界消费者来购买；再次，美国监管机构对发行此类证券的规模和数量没有控制，疏于控制各个环节的道德风险。对于这些有毒的“金融产品”在全球泛滥而坐视不管，显然不是一个负责任的金融大国应该做的事情。
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次贷危机爆发之后，美国又依赖“国债”来解决次贷危机。美联储开始在一些贷款工具或再贴现窗口中大量使用美国国债，并允许投行和商业银行以与次贷相关的衍生投资品为抵押和担保，从美联储手里贷得国债以获得资金，通过这种方式来缓解各金融机构流动性不足的情况。
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与此同时，外国投资者和央行也不断增持美国国债，为美国的金融危机充当“幕后金主”的角色。据美国财政部最新公布的国际资本流动（TIC）报告显示，截
至今年7月，各国官方持有美国国库券与长期债券净增299亿美元。其中，日本持有美国国债最多，为
5934亿美元，其次为中国，持有美国国债5187亿美元，英国为第三大持有国。由于减持国债会造成美元贬值，各购买国又不敢抛售这些国债，以免造成自己
手中国债贬值。
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对话动机 .
热钱尚未从中国大量撤离 .
美国次贷危机愈演愈烈，国际资本必然寻求更安全和收益更高的场所。一旦热钱从中国大量撤离，这对中国经济的影响极为剧烈。
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新京报：美国次贷危机对中国的经济有多大的冲击？将会在哪些方面影响中国？ .
曹红辉：中国经济已经融入世界经济体系，受国际经济波动的影响十分突出。最直接的影响就是，美元贬值等因素使中国外汇储备的实际购买力大幅度缩水，还有中资金融机构投资于次级贷款及其相关产品所造成的损失。
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二是大宗商品价格的急剧上涨与剧烈波动使得中国资源密集型工业企业，尤其是加工制造业企业的利润产生显著的负面影响，危及中国加工制造业"世界中心"的分工地位。
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三是美元贬值引起的大量资本流入，将影响到我国的汇率价格和其他资产价格。 .
四是外部需求下降与贸易条件向不利方向发展会直接恶化出口企业的资产负债表。美国经济减速冲击中国经济出口和增长是最为重要的影响。
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新京报：外汇储备激增与次贷有必然联系吗？对之前的"热钱正撤离中国"有何看法？
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曹红辉：美国发生危机，各种国际资本必然寻求更安全和收益更高的场所，中国成为其重要选择地。
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与1998年亚洲金融危机时情形大不相同的是，中国已完全开放经常项目，资本跨境流动的监管已十分困难。境外资本采取各种手段，通过各种形式的经常项目流入境内，这从近几年急剧上升的短期外债可见一斑，此外借投资银行的QFII通道流入的对冲基金也不在少数。
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目前热钱还没有从中国大量撤离，但这个危险已在加剧，如果撤离，对中国经济的影响极为剧烈。
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新京报：次贷危机对我国有哪些借鉴意义？ .
曹红辉：首先，房地产市场的发展模式需要反思，应考虑借款人的不同信用，分离低收入阶层到房屋租赁市场和廉租市场。同时，另一方面，为防范银行系统的风险，还要严格控制银行对房贷的发放标准及比例。
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其次，重新审视金融创新在金融市场制度中的两面性，既要看到它有分散风险的功能，也要看到它有放大风险的一面。在发展衍生品市场时，要加强对其进行监管，严控风险，比如控制杠杆交易的上限，避免利用杠杆效应过度，避免单一市场风险向其他市场传染。
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第三，对冲基金、混业经营条件下的银行等机构，在金融市场的全球化活动以及危机向全球蔓延的特点，再次将监管的全球性协调提到重要位置。
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最后，不能高度依赖房地产业来拉动经济增长。过去那种高度依赖房地产业来拉动经济增长，尤其是将土地出让金作为地方政府主要收入来源之一，可能扭曲地方政府在经济发展中的作用，扭曲经济增长的拉动因素。（记者苏曼丽）
